通脹交易愈演愈烈，正給各國央行貨幣政策帶來(lái)新的挑戰。

　　國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OCED）最新數據顯示，今年1月該組織成員國通脹率達到1.5%，較去年12月環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除能源和食品價(jià)格后，當月的核心消費價(jià)格指數同比上漲1.7%，漲幅高于去年12月的1.6%。其中，德國、法國、意大利的通脹率均大幅提高，美國保持1.4%不變。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾對此表示，在通脹上漲突破2%前，美聯(lián)儲仍將保持寬松貨幣政策，以此淡化通脹交易對貨幣政策轉向的沖擊。

　　“事實(shí)上，通脹交易升溫對新興市場(chǎng)國家貨幣政策的沖擊更大�！盬rightson  ICAP首席經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall向記者分析說(shuō)。比如通脹交易升溫所觸發(fā)的大宗商品價(jià)格持續上漲，可能會(huì )給新興市場(chǎng)帶來(lái)不小的輸入性通脹壓力，迫使新興市場(chǎng)國家央行不得不提前收緊貨幣政策。

　　但是，輸入性通脹壓力上升，并未改變中國央行的貨幣政策趨向。

　　央行貨幣政策司司長(cháng)孫國峰近日撰文稱(chēng)，2021年國內外形勢依舊十分復雜，貨幣政策面臨的挑戰并不少。對此中國貨幣政策要堅持穩健的總體取向，堅持‘穩字當頭’，保持戰略定力，不左不右。要根據經(jīng)濟發(fā)展的實(shí)際情況，靈活調整貨幣政策的力度、節奏和重點(diǎn)，平滑經(jīng)濟波動(dòng)，應對諸多不確定性。

　　多位華爾街對沖基金經(jīng)理則坦言，近期通脹交易升溫所帶來(lái)的大宗商品價(jià)格上漲與輸入性通脹壓力加大，或是短期現象。受投機資本獲利離場(chǎng)影響，本周以來(lái)倫敦期銅、期鎳等金屬類(lèi)大宗商品開(kāi)始沖高回落。

　　“但是，通脹交易升溫所衍生的美債收益率走高，則對中國央行貨幣政策構成更大的沖擊�！睂�沖基金Axi Trader交易員James Hughes向記者分析說(shuō)。若美債收益率持續回升，可能會(huì )導致資本流出與人民幣匯率下跌壓力雙雙加大，令中國國際收支自主平衡的狀況受到一定沖擊。

　　一位國內私募基金宏觀(guān)經(jīng)濟分析師則指出，要確保中國資本跨境流動(dòng)保持均衡與人民幣匯率雙向平穩波動(dòng)，不能僅僅依靠貨幣政策，還需相關(guān)部門(mén)持續優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境與外商投資措施、加大金融市場(chǎng)對外開(kāi)放力度，進(jìn)而吸引海外資本繼續看好中國經(jīng)濟而加大對實(shí)體經(jīng)濟與金融資產(chǎn)的投資，最終有效對沖通脹交易升溫所帶來(lái)的各種負面沖擊。

　　通脹交易熱或是短期現象

　　“目前我們正在關(guān)注中國兩會(huì )將出臺哪些措施落實(shí)去碳化與碳中和目標，因為這可能會(huì )觸發(fā)全球資本進(jìn)一步押注大宗商品上漲與加碼通脹交易�！币晃蝗A爾街宏觀(guān)經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者指出。若中國相關(guān)部門(mén)采取更強有力措施限制鋼鐵、銅鋁等產(chǎn)能以實(shí)現碳中和目標，眾多對沖基金對推高大宗商品價(jià)格獲利的熱情將更加高漲。

　　在他看來(lái)，這勢必給新興市場(chǎng)經(jīng)濟體造成更大的輸入性通脹壓力，可能驅動(dòng)各國央行貨幣政策趨緊。

　　記者多方了解到，面對輸入性通脹壓力增加，部分新興市場(chǎng)國家央行早已嚴陣以待，一方面悄悄收緊貨幣寬松力度避免經(jīng)濟復蘇進(jìn)程遭遇高通脹困境，另一方面則嚴防輸入性通脹壓力增加導致本國貨幣匯率大幅下跌。

　　Lou Crandall認為，當前中國經(jīng)濟未必會(huì )受到輸入性通脹的劇烈沖擊，一方面在去年油價(jià)低迷時(shí)，中國不少下游煉油企業(yè)已儲備大量原油，可以在未來(lái)一段時(shí)間應對油價(jià)走高沖擊，另一方面中國經(jīng)濟仍處于疫情沖擊下的恢復期，令上游大宗商品漲價(jià)風(fēng)波未必會(huì )快速傳導至下游產(chǎn)品端，令物價(jià)上漲壓力依然可控。

　　“這令中國央行有足夠底氣保持相對穩健的貨幣政策，不受輸入性通脹壓力上升影響�！彼�指出。

　　盛松成表示，當前中國經(jīng)濟恢復基礎尚不牢固，收緊貨幣政策不利于穩增長(cháng)和防風(fēng)險。比如在經(jīng)濟增長(cháng)方面，去年全年資本形成總額對GDP增長(cháng)的貢獻率創(chuàng )歷史新高，達到94.1%；最終消費支出的貢獻率為-22%，是歷史最低點(diǎn)；凈出口的貢獻率達到28%，是中國加入WTO以來(lái)的最高記錄，表明中國經(jīng)濟恢復基礎尚不牢固。

　　“事實(shí)上，華爾街多數投資機構不認為通脹交易會(huì )持續很久�！盉luebay Asset Management策略分析師Timothy Ash表示。所謂的通脹交易，主要是在全球經(jīng)濟日益擺脫疫情沖擊與中國經(jīng)濟率先復蘇走強的環(huán)境下，越來(lái)越多投資機構紛紛押注大宗商品需求與價(jià)格雙雙走高獲利。這種通脹交易很大程度帶有投機成分，難以形成長(cháng)久趨勢。

　　值得注意的是，隨著(zhù)金屬類(lèi)大宗商品價(jià)格持續走高，供需關(guān)系正悄然發(fā)生變化。比如3月4日凌晨倫敦LME期貨市場(chǎng)期鎳價(jià)格驟跌逾7.2%，報17320美元/噸，創(chuàng )下過(guò)去7周以來(lái)最低值同時(shí)，拖累銅鋁鋅等其他金屬類(lèi)大宗商品價(jià)格跟進(jìn)下跌。這背后，是LME鎳庫存突然升至2018年7月以來(lái)的最高水平。

　　“我們注意到，隨著(zhù)近日通脹交易持續升溫，越來(lái)越多隱性庫存開(kāi)始紛紛現身，成為打壓大宗商品價(jià)格的利器�！盩imothy Ash表示。這背后，是大宗商品交易商趁低價(jià)囤積大量現貨庫存“藏起來(lái)”，等待價(jià)格上漲時(shí)再拋售獲利。

　　一位歐洲大型資管機構宏觀(guān)經(jīng)濟研究主管告訴記者，盡管通脹交易持續升溫，并未讓他們押注中國貨幣政策趨緊。一方面近日中國央行多次強調將堅持穩健的貨幣政策，已讓市場(chǎng)吃了定心丸，另一方面通脹交易升溫不足以明顯抬高中國物價(jià)，難以“左右”中國貨幣政策趨向。

　　美債收益率回升難改中國國際收支自主平衡趨勢

　　值得注意的是，通脹交易升溫所帶來(lái)的美債收益率持續升高，則給中國資本跨境流動(dòng)均衡與人民幣匯率平穩波動(dòng)構成新的壓力。

　　記者多方了解到，隨著(zhù)美債收益率升高引發(fā)美元反彈預期增強，不少外貿企業(yè)又開(kāi)始加大購匯力度囤積美元等待升值收益，導致資本流出壓力無(wú)形間加大。

　　“所幸的是，2月海外資本加倉人民幣債券約950億美元，有效對沖了南向資本涌入港股與企業(yè)購匯壓力，令中國國際收支依然能延續自主平衡的狀況�！币晃还煞葜沏y行金融市場(chǎng)部主管表示。與此同時(shí)，得益于海外資本持續加碼中國債券，人民幣匯率在通脹交易升溫期間表現相對堅挺，主要在6.42-6.50之間保持雙向波動(dòng)。

　　在他看來(lái)，人民幣匯率表現堅挺背后，一方面是美債收益率回升并未帶動(dòng)美元指數大幅反彈，另一方面是中國經(jīng)濟基本面持續好轉支撐了海外投資機構紛紛調高了人民幣匯率均衡估值。

　　“但是，若通脹交易持續升溫觸發(fā)二季度10年期美國國債收益率上漲突破2%，可能會(huì )導致人民幣匯率遭遇一輪估值回調�！鄙鲜鋈A爾街宏觀(guān)經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理認為。究其原因，這導致中美利差將收窄至120個(gè)基點(diǎn)下方，令全球套利資本上演一輪遠離人民幣資產(chǎn)潮。

　　但他承認，中國央行擁有足夠的貨幣政策工具應對匯率異常波動(dòng)。比如進(jìn)一步擴大人民幣匯率波動(dòng)彈性以降低市場(chǎng)單邊投機情緒，或調控離岸市場(chǎng)人民幣供需關(guān)系給人民幣匯率提供新的支撐等。

　　孫國峰則指出，未來(lái)中國央行相關(guān)部門(mén)在深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革方面，發(fā)揮好宏觀(guān)經(jīng)濟和國際收支自動(dòng)穩定器作用，增強人民幣匯率彈性，人民幣匯率有升有貶、雙向浮動(dòng)成為常態(tài)，同時(shí)要注重預期引導，引導企業(yè)樹(shù)立“風(fēng)險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

　　在Timothy Ash看來(lái)，這預示著(zhù)中國央行相關(guān)部門(mén)更傾向通過(guò)深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革，以及引導市場(chǎng)參與者理性參與外匯交易，避免市場(chǎng)投機行為潮起，進(jìn)而沖擊人民幣匯率雙向波動(dòng)格局。